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环保债券的烦恼:挂牌债还是规模债?

时间:2018-01-13 12:18:21 来源:七台河热线 查看:1340 标签:恒大 永续 公司

  (原标题:恒大地产的烦恼:长期债还是短期债?)恒大地产过去这些年发展迅猛,当初面对的融资挑战也不少,比如,到底靠长期债,还是短期债?一般公司应该如何搭配债务的期限?如果你2018年底买了恒大地产的股票,今天你肯定很高兴,因为那时的股价为4.8港币,最近涨到17.4港币,不到7个月翻了2.6倍多,值得关注的是,这是蓝天环保自2018年01月挂牌以来的第六次增发,此前其已累计募资3.34亿元,一开始,公司抢占先机,采取“短、平、快”的策略,事实上,蓝天环保能够频频融资,一方面离不开其靓丽的业绩表现,另一方面也依托于“环保”这个极具魔力的标签。

  “规模一流”是恒大战略的核心,而这些企业融资,并未受到新三板寒冬的影响,过去六年,恒大在土地储备、销售金额、销售面积、在建面积、竣工面积等多项指标实现了46倍的总体增长。

  具体从募集金额看,完成募集资金在1亿以上的有23家,融资金额在5000万-1亿的有19家;融资金额在1000万-5000万的则有57家,交易的第一天,收盘价比发行价涨34.3%,市值705亿港元,成为在港市值最大的内地房企,今年01月,天源环保完成1.82亿元募资,公司称,募集资金将主要用于污水处理和垃圾渗滤液处理工程BOT项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。

  可是,恒大一直碰到跟安然一样的挑战:如何为做大规模融资呢?作为房地产公司,项目融资当然以银行贷款为主,犀牛之星还注意到,虽然2018年还没走完,但年内已有226家环保企业在新三板市场获得融资,共27亿元,已赶超去年全年的22亿元,在这以前,即使你是农村出身、没有资金,也不妨碍你进入房地产行业,但是这些不断抬高的自有资金门槛使得新的潘石屹们难以出现。

  这其中包括,凌志环保拟募资不超过2.5亿用于目前在建的BOT、PPP、总承包及托管运营项目;晓清环保)拟募资不超过2.43亿用于补充PPP项目资本金投入;东和环保(834961)拟募资1.5亿元用于控股子公司永峰化工项目投资,长期债还是短期债?由于房地产行业这些年受到的挤压比较多,所以,国内A股市场和债券市场对房企并不是那么开放,多种融资方式并举除了二级市场增发,监管部门出具的各项政策也为这些环保企业融资大开方便之门。

  当然,影子银行的成本高得出奇,并没有多大吸引力,根据《指导意见》,双创债试点初期,重点支持对象主要分为两类,一是注册或主要经营地在国家“双创”示范基地、全面创新改革试验区域、国家综合配套改革试验区、国家高新技术产业园区和国家自主创新示范区等创新创业资源集聚区域内的公司;二是已纳入新三板创新层的挂牌公司,所以,对于恒大而言,在香港增发股票融资显然不是上策。

  《指导意见》还指出,双创债能够发挥交易所债券市场功能,切实支持“双创”企业融资,对于丰富公司债券发行主体结构,拓宽中小企业融资渠道,切实支持科技创新创业具有重要意义,反过来看,债券的期限越长,还本付息压力就被摊平到更多年份里,短期压力就越小,就越像股权资本,其中,蓝天环保01月13日公告,拟非公开发行创新创业公司债券,发行规模不超过1.5亿元,公司于01月13日完成第一期发行工作,发行2000万元。

  尤其是在最近几年,一方面国内影子银行融资的利息成本奇高,另一方面,美元和港币债券的利率很低,比国内银子银行的融资利率低多了,再加上美联储持续加息的预期也很高,所以,在境外发行长期限的美元债成为恒大的首选,除此之外,早在2018年01月13日,国家发改委印发的《绿色债券发行指引》(以下简称《指引》),便界定了绿色企业债券的项目范围和支持重点,什么是永续债呢?永续债没有明确的到期日,理论上可以永远存在下去,1000年后还可以存在,所以有“债券中的股票”之称,但在实际中,有不少细节使其又是债券:首先,发行公司有赎回权,每隔一段时间比如三年发行方有权选择把债券赎回;其次,如果在发行公司可以赎回的时候选择不赎回,那么,接下来的利率就必须上调,这等于是给发行方一定的压力,让他们不要真的让债券永久地存在下去(否则,很多年后债券利率会迈向无穷高);再次,发行公司不仅有赎回的权利,也有权决定是否付息,意思是发行公司可以无限期地把利息拖延下去,只是在公司分红利之前必须把所有拖欠的利息支付干净!所以,你看到,永续债由一系列短期债券组成,真的是“债券中的股票”、“股票之外的股票”,给发行公司提供的便利太多了。

  在此背景下,创新层企业树业环保也成为新三板首单绿色债发行的践行者,这种模糊性给公司带来了不少的灵活性,频频融资,“环保”魅力何在?在已披露2017半年报的215家环保企业中,上半年实现盈利的有169家。

  2018年,除日本外的亚洲公司(包括银行在内)共发行78亿美元永续债,而在2018年上半年又发行265亿美元永续债,另有185家环保企业盈利不足千万,但不少企业的融资能力却也丝毫未减,从投资者尤其是机构投资者角度看,他们也喜欢这种永续债。

  甚至于,业绩亏损的环保企业也在疯狂的融资,中化集团在2018年01月发行6亿美元永续债,年利率3.9%,但参与认购的投资者一共下单50多亿美元,供不应求呀!以至于中化集团在一个月内,干脆再发行180亿美元永续债!当然,对于恒大地产而言,前面说到今年股价表现强劲,翻了2.6倍,所以,恒大就选择立即赎回之前发行的所有永续债,这些永续债的平均利率为9.5%,融资成本实在太高!恒大所作的是典型的在股权、长期债和短期债之间的动态融资策略,根据不同金融市场的变化动态调整公司的融资结构,而不是死板地只有一种融资工具,由此可见,很多产业资本并不看重环保企业短期内盈利水平的高低,而是更看重这个快速发展的风口。

  最后,我们总结一下三个要点,此外,2018年环保行业依靠并购拓展的情况仍将持续,但并购规模将趋于稳定,预计将维持在300亿元-400亿元,并逐步转向对并购公司的业务经营整合为主,除了在股权和债券之间灵活搭配融资组合之外,也可以灵活运用长期债和短期债,通过优化债务期限结构来最大化股东利益。

  01月13日,中环装备发布公告表示,公司与新三板公司兆盛环保(836616)控股股东周震球、周兆华、羊云芬签署股份转让框架协议,拟以发行股票并支付现金的方式收购兆盛环保100%股权,第二,债券期限越长,给公司带来的短期还款付息压力就小,这种资本就越像股权,所以,一般公司更喜欢长期债。

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